機遇與挑戰：

• 多晶矽供應緊張的局麵將逐漸緩解
• 晶體矽太陽能電池目前仍是太陽能電池行業的主力
• 電池片產能擴張導致明年略有過剩

市場數據：

• 全球太陽能發電行業近5年保持了35%以上的增速
• 2008年預計全年全球光伏市場需求同比增速達48%
• 2009年多晶矽市價將有50%左右的下降，而到2010年底，現貨價將基本和長單價格一致
• 已簽訂的將於2009年供貨的多晶矽中間價格較2008年的供貨中間價格跌了43%
• 預計未來兩年的電池片價格下降幅度約為15%左右

全球太陽能發電行業近5年保持了35%以上的增速
，2008年在西班牙等市場的強勁拉動下
，全年全球光伏市場將再一次超過預期發展
，預計全年需求達4982MW，同比增速達48%。

多晶矽不再是瓶頸價格有望下降

我們在第二季度光伏策略報告中曾預計2008年-2010年，全球多晶矽產量可達5.1萬噸
、8.0萬噸、12.5萬噸；其中太陽能級多晶矽約2.7萬噸
、5.4萬噸、9.7萬噸。預計2008年-2010年太陽能級多晶矽需求約4.2萬噸、6.0萬噸、8.3萬噸。2009年初多晶矽價格將開始下降，而2010年底多晶矽將出現供大於求的情況。

從目前的項目建設進度來看

，我們維持年初的預測，判斷2009年(nian)多(duo)晶(jing)矽(gui)供(gong)應(ying)緊(jin)張(zhang)的(de)局(ju)麵(mian)將(jiang)大(da)大(da)緩(huan)解(jie)，多(duo)晶(jing)矽(gui)價(jia)格(ge)預(yu)期(qi)大(da)幅(fu)下(xia)跌(die)。國(guo)內(nei)多(duo)晶(jing)矽(gui)項(xiang)目(mu)的(de)建(jian)設(she)速(su)度(du)和(he)技(ji)術(shu)進(jin)步(bu)超(chao)出(chu)了(le)預(yu)期(qi)，當(dang)有(you)了(le)項(xiang)目(mu)建(jian)設(she)經(jing)驗(yan)後(hou)，後(hou)續(xu)新(xin)建(jian)項(xiang)目(mu)速(su)度(du)顯(xian)著(zhu)提(ti)升(sheng)。之(zhi)前(qian)多(duo)晶(jing)矽(gui)之(zhi)所(suo)以(yi)成(cheng)為(wei)光(guang)伏(fu)行(xing)業(ye)的(de)瓶(ping)頸(jing)，很(hen)大(da)原(yuan)因(yin)是(shi)因(yin)為(wei)多(duo)晶(jing)矽(gui)項(xiang)目(mu)的(de)技(ji)術(shu)壁(bi)壘(lei)特(te)別(bie)高(gao)，為(wei)國(guo)際(ji)7大廠商所壟斷，另外新建項目的建設周期長達2年，而完全達產需要3年-4年。

總體來看

，國內新建多晶矽項目從開工到完全達產，時間已經縮短到2年以內，項目的多晶矽設計成本約40美元/公斤。這樣即使未來發生多晶矽的緊缺，供給擴產的速度也會大大加快；而隨著規模的擴大
，下遊四氯化矽配套設施的跟上，技術的改進，多晶矽行業正在向成熟的化工生產行業轉化。

多晶矽價格方麵

，江蘇中能與多家下遊企業簽訂了銷售長單。其包括晶澳(JAsolar)、AIDEsolar、Solarcell，天合光能(Trinasolar)、江蘇林洋(Solarfun)。這些長單的範圍在2008年至2015年，要求客戶預付款
，合同期越長價格相對越低，但時間越往後，對應的合同量越大。

在多晶矽供給緊缺度下降後
，市價將迅速向長單價格靠攏，據此我們判斷2009年多晶矽市價將有50%左右的下降，而到2010年底，現貨價將基本和長單價格一致。我們判斷多晶矽作為一個大規模的化工製造業
，合理的毛利率應在25%左右
，按照40美元成本，25%毛利率，17%增值稅
，對應現貨價格約60美元。

另外根據新能源財經公司(NewEnergyFinance)不久前發布的矽料和矽片價格指數顯示，目前已簽訂合同的2009年多晶矽協議價格平均跌幅達43%。該公司根據國內外10家矽料矽片買家和賣家的機密數據製作了一份矽料和矽片價格指數報告。該指數顯示
，已簽訂的將於2009年供貨的多晶矽中間價格較2008年的供貨中間價格跌了43%
；從2008年到2015年間

，每年的多晶矽遠期合同價格都在下跌
，在2013年將低於每公斤67美元，較當前的中間價跌了整整67%。不過
，這一價格仍高於2002年到2004年多晶矽現貨市場的曆史低價。

電池片產能擴張導致明年略有過剩

雖然薄膜電池迅速崛起，但晶體矽太陽能電池目前仍是太陽能電池行業的主力。

在2007年全球前10大太陽能電池生產商中，有9家是以生產晶體矽太陽能電池為主。

我國的尚德(Suntech)
、英利(Yingli)
、晶澳(JASolar)分別排名第二、第九和第十。

太陽能電池行業的擴張體現在兩方麵
，一方麵為現有製造商的擴產

，另一方麵為行業的新進入者。2007年，全球電池產能約為6.4GW
，當年產量約3.4GW。其中前10大電池廠商產能合計約3.1GW，約占全球產能的48%
，產量約占總產量的66%。

如果將前十大太陽能電池製造商的擴產計劃近似為整個太陽能電池行業的擴產計劃，則我們近似得出從2008年-2010年的全球太陽能電池供給增速為80.7%
、43.6%、46.2%。

相對全球太陽能從2008年-2010年的需求增速而言，我們判斷2009年nian將jiang是shi太tai陽yang能neng行xing業ye供gong給gei略lve為wei過guo剩sheng的de一yi年nian，在zai此ci情qing景jing下xia，太tai陽yang能neng電dian池chi製zhi造zao商shang對dui於yu下xia遊you的de溢yi價jia能neng力li不bu強qiang，成cheng本ben降jiang低di所suo帶dai來lai的de利li潤run空kong間jian將jiang大da部bu分fen轉zhuan移yi至zhi需xu求qiu環huan節jie。

下麵我們按照多晶矽價格在2009年和2010年的均價預期下滑至200美元和120美元來測算終端產品的價格下跌幅度。

多晶矽市價300美元/公斤時

，抽樣南京中電(電池片生產商，矽片主要從現貨市場采購)2008年第二季度矽片成本占電池成本的91.2%，達到2.79美元/瓦，電池片售價為3.37美元/瓦，再考慮多晶矽成本約占矽片的售價的75%，估算多晶矽占終端電池片售價的2.79×75%/3.37=62%。我們判斷多晶矽價格下降帶來的利潤轉移大部分被下遊消化，預計未來兩年的電池片價格下降幅度約為15%左右。在極端情況下
，未來兩年每年價格下降幅度可達20%左右。