機遇與挑戰：

• 電子元件行業需求低迷營收下滑
• 電子元件行業景氣底部徘徊

市場數據：

• 8月全球半導體銷售增速同比下滑4.4%
• 電子行業9月超額收益為-1.9%

營收下滑，全球電子需求低迷。8月全球半導體銷售增速繼續走低
，同比下滑4.4%。9月北美、日本半導體設備BB值從分別從0.86，0.84下滑到0.80
，0.76，行業投資呈現出顯著下滑，國際廠商紛紛看淡今年形勢，緊縮投資以度過行業寒冬。

9月電子行業收入同比下滑8.77%
，環比略增，但顯著弱於往年旺季表現。電子行業9月超額收益為-1.9%，11年以來累計超額收益 -10.6%。9月電子板塊跌幅12.9%和11年累計跌幅29.4%

，在申萬23個一級行業中9月相對收益排名第16。我們認為主要原因是：(1)三季度全球電子需求低迷，旺季不旺成為現實，上市公司盈利預測有下調風險；(2)前期估值修複帶來反彈後

，隨著A股整體走低
，估值水平再次回落。

全球半導體景氣繼續下降

根據WSTS統計


，2011年8月全球半導體產品出貨額242.2億美元，相比2010年8月全球半導體產品出貨額253.2億美元，同比下滑4.4%。銷售同比增速與7月增速-3.8%相比下滑0.6個百分點。

根據SEMI公布的2011年8月份北美半導體設備製造商訂單出貨比報告
，北美半導體設備訂單出貨比(BB值)繼續下滑。按三個月移動平均額統計
，8月份北美半導體設備製造商訂單額為11.8億美元
，出貨額為14.8億美元
，訂單出貨比為0.80。

2011年8月份11.8億美元的訂單額，同比下滑34.8%，環比下滑8.8%，出貨額14.8億美元同比下滑5.1%，環比下滑3.0%。由於訂單的顯著下滑，導致北美半導體設備BB值繼續下降至0.80
，半導體廠商投資嚴重下滑
，行業景氣度處於低位。

SEAJ公布的日本半導體設備訂單出貨比數據顯示，2011年8月份日本半導體設備訂單額832.0億日元
，同比下滑34.7%
，2011年8 月份日本半導體設備出貨額1099.6億日元，同比增長18.9%
，8月BB值為0.76，與7月BB值0.96相比下滑顯著。

近期市場銷售旺季不旺

台灣電子類上市公司陸續公布9月銷售數據。9月台灣電子產業總體營收同比減少8.77%。從產業鏈同比增速看
，上遊-14.96%
、中遊-6.21%
、下遊-8.91%，環比增速方麵
，上遊-1.36%、中遊4.41%
、下遊2.43%。

具體而言，9月銷售同比增長超過10%的有手機製造(42.3%)、光學鏡片(54.2%)、NB與手機零組件(25.5%)，下滑超過10% 的領域主要有DRAM製造(-53.5%)、顯示器(-48.5%)、太陽能(-39.5%)、IC製造(-19.5%)、IC設計(-19.5%)、筆記本(-16.5%)、LED及光元件(-15.7%)、IC代工(-14.3%)、數字相機(-13.6%)
、TFT(-12.6%)、被動組件 (-10.7%)。

在我們重點關注的上中遊產業中，我們觀察到除TFT行業外，均呈現出環比下滑趨勢。從曆史數據看，2011年9月台灣電子環比增速明顯低於曆史水平
，特別是在太陽能和STN麵板領域較為明顯。

2011年9月台灣電子PCB製造同比增速4.9%
，相比7月增速回落2.2%；被動元件同比增速-9.2%，相比7月增速回升1.5%。

IC製造同比下降19.5%，相比8月增速下滑0.9%；IC封測同比下降5.5%，相比8月增速回升0.3%。IC領域淡季表現，同比持續下滑。IC行業狀況作為電子產業先行指標，顯示下遊需求無起色。

TFT-LCD同比下降12.6%，相比8月增速回升2.4%；STN-LCD麵臨價格下滑壓力

，同比下滑2.51%，相比8月份減增速少31.5%
，下滑明顯。由於下遊電視需求未見好轉，麵板行業景氣度繼續下滑，麵板價格持續走低。

太陽能同比下滑30.9%

，相比7月下降2.9%
；LED及光組件同比下滑17.5%，相比7月減少0.1%。太陽能市場逐漸見底
，但是由於歐洲需求不佳，預計景氣將維持低位運行。LED行業由於背光應用需求不佳


，歐美照明需求減弱
，經銷商積極庫存去化，產業鏈麵臨價格下行壓力。

關注高成長和戰略新興產業

電子行業9月超額收益為-1.9%，11年以來累計超額收益-10.6%。9月電子板塊跌幅12.9%和11年累計跌幅29.4%。在申萬23個一級行業中
，9月電子相對收益排名第16
，總體表現再次走弱。

我們認為主要原因是：(1)三季度全球電子需求低迷，旺季不旺成為現實，上市公司盈利預測有下調風險；(2)前期估值修複帶來反彈後，隨著A股整體走低
，估值水平再次回落。

2011年nian，全quan球qiu經jing濟ji受shou到dao歐ou債zhai危wei機ji的de影ying響xiang
，電dian子zi產chan品pin需xu求qiu持chi續xu低di迷mi，電dian子zi行xing業ye景jing氣qi度du持chi續xu走zou低di。在zai疲pi弱ruo需xu求qiu下xia，我wo們men認ren為wei中zhong低di端duan產chan品pin將jiang成cheng為wei聖sheng誕dan節jie消xiao費fei的de主zhu體ti
，給gei中zhong國guo終zhong端duan企qi業ye

，以yi及ji零ling組zu件jian企qi業ye帶dai來lai很hen好hao的de提ti升sheng市shi場chang份fen額e和he開kai發fa優you質zhi客ke戶hu的de機ji會hui。

LED領域調整逐步進入後期
，照明應用走向普及。在LED價格持續下跌中，LED日光燈和筒燈已經具備經濟性。同時，隨著國家政策上對綠色照明的傾斜
，以及即將發布的節能照明補貼政策將有利於LED照明應用的興起。2011年由於2010年大規模的投資成為產能消化年，經曆景氣調整後，我們預計 2012年1季度將是行業景氣度變化的時間窗口。